前几年营建股很热，
我曾经听到一个营建工程的教授说：
「奇怪，你觉得这档股票(营建股 兴X发) 怎么会一直涨？它真的可以买吗？」
我那时觉得很奇怪，
如果连营建系所的教授都说这种话，
一般人肯定是错误解读或一头雾水。
最近营建业的新闻版面也很多，
大巨蛋(远雄5522)争议、高铁(中工2515)破产，
先简单介绍一下，这整个产业
营建产业上游到下游分为四大区块：
1.开发商：获利最多，但最难持续成长
开发商是进行“建筑工程” (盖住宅、高楼、豪宅、厂房)，
从取得土地到规划销售，
是营建业中风险最低，报酬最丰的一块。
开发商的组成很简单，
就是庞大的资金、人脉，以及财务、行销人员，
也会上下游整合，自己承包装潢、建材这些工作内容。
但问题是，公司越开越大，要养的人越来越多，
但好的地段和开发案却越来越少，
想要成长，先问问有没有地吧。
卖了这块，下一块在哪呢?
举例来说，台湾地小，
不可能无止境的一直盖高楼、盖豪宅下去。
2.营造厂：工作最辛苦，风险最高
小型的营造厂，负责把开发商规划好的东西盖起来，
大型上市柜的营造厂，则是承揽公共工程建设，
也就是“土木工程” (道路、铁路、桥梁、发电厂、水坝…，又称民生工程)
两者的差别是，一个老板是开发商，一个老板是政府。
不管是谁，
在合约上，风险基本上全转嫁到营造厂身上。
营造厂承接业务时，通常获利是总工程款的一个百分比，
到这里开发商的风险就锁住了。
但是风险则是全部加在营造厂上。
大型工程动辄数十亿，例如高铁就高达四千亿，
在兴建过程，营造厂要在业主出钱之前，先垫档人员、机具、材料费用，
几乎是靠高额的贷款周转，也就是超高杠杆。
可以想见，一个大失误或许就会吃掉全部利润，
两个失误，甚至延误到工期，罚款官司也是有得受，
它会倒给你看。
能走到上市上柜的营造厂都很不简单，大多都带有上下游整合以及其他性质的业务，
越大的营建企业，多是靠政府工程在生活，而不是民间工程。
但是想想十几二十年前的上市上柜营造厂，现在又剩几家呢?
此外，营造厂“不可能”往国外发展，
主要是它提供很多劳动就业机会，因此大多数国家都有严格的法规限制，
像台湾工地一堆外劳，
是只有在本国劳工都有其他更好就业机会才会发生的事，
代表政府完全没有保障本国劳工的就业机会。
3.顾问业：受景气影响，难以成长的产业
报酬也是用总工程款的百分比在算，
唯一差别就是它是服务业，风险较低，
提供的服务是规划能力，改善的都是对时间及成本的管理技术，以及稳定性，
主要成本是人事成本，受景气循环影响大。
顾问公司要做到能上市，势必规模要够大，并且是以接公共建设规划和跨国经营为主，
目前现有的大多是早期公家机构民营化后的企业，
这产业的人也大多是在这个圈子内流来流去。
公家机关？
你还期待他有什么爆发性成长吗?
另外，这个产业已经几百年了，
没有什么高度技术可言，你能做的别人也能做，
所以本土顾问公司对外发展，面临的是国际顾问公司的竞争。
4.其他：不算营建产业讨论范围
包含建筑师(外观设计)、房仲、租赁、建材等等上下游相关的产业，
差异很大因此难以评论。
用基本面财报分析，为什么要排除营建类股?
理由有很多，
营建业采全部完工法认列损益，造成获利不稳定：
营建产业的收入，是在”完工”时候认列帐目，而工程动辄都是以年再计算时间，
所以损益表会长得很特殊。
偶而你一定都会看到营建股被炒翻天，
主要是因为工程款或是推案的收入集中在那时候入帐，
一直是种很莫名的题材，但就是有些人喜欢。
这是一个没有稳定收入的产业。
经营的方式是高度杠杆，获利大，但风险也很高
你房贷可以贷多高，营造厂就可以贷这么高，或是更高，
而且都是短期负债。
开发商也是一样，只是它是和银行联贷，风险大家一起担。
这种性质不代表它不赚钱，只是波动相对很大。
产业长期而言不会有大成长，属于景气循环股
原因在上面产业介绍时说过了，
并没有什么让它可以长期成长的因素存在，
台湾就是小岛，不会持续有大建设的机会，这是先天限制。
用财报分析，你可以挑选低本益比的便宜股票，
但应该避免买到营建股。
营建产业，变卖资产认列为营业利益，而不是业外收入
一个企业最大的忌讳就是变卖资产，口语化一点是卖祖产。
资产这种东西越卖只会越少，
代表企业积弱不振必须将优良资产变现还债。
大多数的企业在做这件事的时候，
我们都可以从“业外收入”观察到企业是否变卖资产，
但是只有营建业，营建业卖房卖地是天经地义的事，
是将变卖资产列在本业的收益里面，根本分不出来。
导致基本面投资人分析很困难。
营建类股的特色：低本益比
低本益比有2种可能：
1.市场低估它，但它价值没这么低，于是你可以用很低的投入回收报酬。
2.市场低估它，它价值的确很低。
根据以上分析，我认为是第2种，
并不是因为它赚不到钱，
而是不确定性太高、过于不稳定、财务风险高，
这种特性不适合作为长期投资者的标的。
快速结论：营建产业可以短期投机，但不适合长期投资
营建产业的财报难以用基本面分析，
因此不适合当作长期投资标的。
股票市场如同赛马场，唯一不同的是驴子和马被放在一起比赛。
赔率再高，也不值得将你的资金押在驴子身上。–巴菲特
